은에 건 도박이
무너진 목요일
1980년 3월 27일 목요일, 은 가격은 온스당 약 11달러로 주저앉았다. 두 달여 전인 1월에는 50달러에 육박했던 값이다. 그 뒤에는 시장이 일찍이 본 적 없는 규모로 금속을 사 모은 텍사스의 두 형제가 있었다.
전례 없는 규모가 된 인플레이션 베팅
1970년대 말 미국의 인플레이션은 달러를 갉아먹었고, 저축자들은 금속에서 피신처를 찾았다. 석유 재벌 가문의 상속자인 텍사스의 헌트 형제, 넬슨 벙커와 윌리엄 허버트는 이미 1973년부터 은을 사들이고 있었다. 1979년 말 그들은 동업자들과 함께 약 2억 온스에 가까운 은을 쥐고 있었고, 그중 절반가량은 선물 계약이었다. 가격은 1979년 7월 온스당 약 9달러에서 1980년 1월 50달러 가까이로 치솟았다.
시장 당국이 마침내 움직였다. 1980년 1월 7일 뉴욕의 금속 거래소 코멕스(Comex)는 은 선물의 보유 한도를 정했고, 1월 21일에는 청산 주문과 헤지 목적의 거래만 허용했다. 매수자는 더는 포지션을 늘릴 수 없었고, 상승은 연료를 잃어 가격이 밀려났다. 3월 10일 29.75달러였던 은은 3월 27일 10.80달러가 되었다. 이날을 「은의 목요일」(Silver Thursday)이라 부른다.
이날 헌트 형제는 증거금 추가 납부 요구에 응하지 못했다. 가격이 내릴 때 중개인이 요구하는 담보금이다. 중개사 베이치(Bache)에는 담보 없는 약 1억 2,200만 달러의 결손이 남았고, 미국 규제 당국은 3월 27일부터 4월 1일까지 베이치 주식의 거래를 정지시켰다. 이어 13개 은행 컨소시엄이 일가의 회사 플래시드 오일(Placid Oil)에 11억 달러를 빌려 주었는데, 담보는 유전과 정유 시설과 송유관이었다.
빠져나올 수 없을 만큼 커진 포지션
매점의 메커니즘은 어디서나 같다. 쥔 금속이 많을수록 출구는 좁아지는데, 팔 때마다 남은 것의 값이 내려가기 때문이다. 자기 자본보다 크게 걸 수 있게 하는 선물의 레버리지는 하락을 증거금 요구로, 곧 강제 매도로 바꾼다. 헌트 형제의 베팅은 터무니없을 필요가 없었다. 너무 크고 빚이 많기만 하면 치명적이 되기에 충분했다.
이 사건은 규칙과 소송을 남겼다. 1988년 연방 배심은 헌트 형제가 은 시장을 매점하려 공모했다고 인정했고, 두 형제는 같은 해 파산법 제11장에 따른 보호를 신청했다. 이 일화는 오늘의 논쟁도 비춘다. 원자재의 포지션 한도에서 파생상품 시장의 증거금 요구에 이르기까지, 거래소는 경기 도중에 규칙을 바꿔도 되는가, 그 변경은 누구에게 이로운가?
시장 전체를 쥐고 있어도 되팔 상대가 없다면 아무 소용이 없다.