공급 부족과 가격: 재고, 흐름, 페이퍼 마켓

공급 부족이란 한 해 동안 어떤 원자재의 수요가 생산을 웃도는 것을 말한다. 그 간극은 축적된 재고를 헐어 메운다. 물질 수지의 개념이다. 들어오고 나가는 톤이나 온스를 센다. 부족은 생산에 대한, 흔히 구조적인 실제 긴장을 알린다. 그러나 그 자체로는 가격에 대해 아무 말도 하지 않는다. 연간 구멍을 안다고 그 원자재가 얼마일지 알 수는 없다. 가격은 그해의 물리적 균형만이 아니라 다른 힘에도 달려 있기 때문이다.

'부족'이라는 말은 핵심 구분을 감춘다. 연간 부족은 흐름이다. 한 해 동안 생산과 소비의 간극을 잰다. 그러나 실제 가용성은 재고에 달려 있다. 시간에 걸쳐 축적되어 금고, 비축, 물건 속에 잠든 모든 것이다. 거대한 재고에서 해마다 작은 부족을 헐어 낸다고 즉각적인 단절이 생기지는 않는다. 그러므로 흐름의 부족이면서도 재고에서는 풍요로울 수 있다. 그리고 시장이 실제로 닿을 수 있는 공급을 좌우하는 것은 그해의 부족보다 가용 재고다.

상장된 원자재의 기준 가격은 은괴나 원유 배럴이 손을 바꾸는 데서 태어나지 않는다. 페이퍼 마켓에서 태어난다. 선물 시장과 상장지수펀드를 통해 계약과 인도 약속과 지분이 날마다, 물리적으로 가용한 상품을 훨씬 넘어서는 규모로 거래된다. 바로 거기서 모두가 뒤따르는 가격이 정해진다. 이 금융 시장은 상품을 결코 만지지 않을 참여자들이 가격에 베팅하게 한다. 그 규모가 그것을 시세의 진짜 주인으로 만든다. 그것이 움직이면 광산이나 유정이 무엇을 생산하든 가격이 움직인다.

페이퍼 마켓에서 가격을 만드는 것은 투자 자금 흐름이다. 그 순간의 원자재에 대한 식욕에 따라 드나드는 돈이다. 그 식욕은 부족과 무관한 요인에 달려 있다. 금리, 중앙은행의 어조, 달러의 힘, 그때그때 유행이다. 이 바람이 뒤집히면 투자자는 물러나고 펀드에서 자금이 빠지며 레버리지 포지션이 청산되고, 물리적 부족이 꿈쩍하지 않아도 가격이 급락한다. 이것이 금융화다. 금융에서 대량 거래되는 원자재는 그 가격이 펀더멘털에서 떨어져 나와 먼저 흐름을 좇는다. 부족은 무엇이 없는지를 말하고, 흐름은 무엇을 원하는지를 말한다. 단기에는 흐름이 이긴다.