공통 위험 요인과 분산투자

위험 요인이란 다수 자산의 가격에 동시에 영향을 주는 경제적 원인이다. 세계 성장률, 금리, 에너지 가격, 또는 인공지능 같은 테마가 그렇다. 포트폴리오 안의 여러 종목이 동시에 그 요인에 노출되어 있을 때 '공통' 요인이라고 부른다. 이때 주식의 수익률은 두 부분으로 나뉜다. 그 기업 고유의 것(경영의 질, 틈새시장)과 다른 종목들과 공유하는 것이다. 앞의 것은 종목을 늘리면 희석되지만, 뒤의 것은 그렇지 않다. 포트폴리오의 진짜 위험을 만드는 것은 바로 뒤의 것이다.

겉보기 분산은 셀 수 있는 것으로 측정된다. 종목, 국가, 업종의 개수다. 눈에 보이기 때문에 안심을 준다. 반면 실제 분산은 위험들의 독립성으로 측정된다. 두 투자가 같은 원인에 반응하지 않을 때에만 분산이 된다. 같은 요인에 노출된 천 개의 주식을 갖는 것은 같은 베팅을 천 번 갖는 것이며, 덤으로 신중함이라는 착각까지 얻는 셈이다. 반대로 진정으로 독립적인 몇 개의 포지션이 수백 개의 목록보다 더 잘 지켜 줄 수 있다. 위험을 희석하는 것은 개수가 아니라 원인의 다양성이다.

공통 요인에는 불쾌한 성질이 있다. 평온할 때는 잘 보이지 않고, 위기 때 크게 드러난다는 것이다. 상황이 좋을 때는 같은 테마에 노출된 종목들도 제법 흩어져 움직일 수 있고, 이는 훌륭한 분산이라는 인상을 준다. 그러나 요인이 뒤집히면 그것들은 함께 무너진다. 충격을 완충해 주기를 기대하던 바로 그 순간에 상관관계가 치솟는 것이다. 그래서 어려운 국면을 아직 겪어 보지 않은 분산은 늘 신중하게 보아야 한다. 그것이 실제로 버티는지는 아직 드러나지 않았기 때문이다.

공통 요인을 찾는 데 정교한 모형이 필요하지는 않다. 약간의 호기심이면 된다. 대개 세 가지 질문으로 충분하다. 첫째, 펀드와 지수를 열어 실질 기준으로 보았을 때 나의 최대 보유 종목은 무엇인가. 둘째, 그 종목들의 최근 성장은 서로 다른 원인 덕분인가, 아니면 하나의 같은 테마 덕분인가. 셋째, 무엇이 그것들을 동시에 떨어뜨릴 수 있는가. 같은 답이 세 번 돌아온다면 공통 요인을 찾은 것이다. 이 점검은 증시 밖에도 적용된다. 직업, 주택, 사업이 포트폴리오와 같은 엔진에 달려 있을 수 있다.