La titrisation transforme des créances peu liquides, par exemple des prêts ou des loyers, en titres financiers que des investisseurs peuvent acheter. C'est un outil neutre et très répandu : utile pour financer l'économie, mais redoutable lorsqu'il sert à diluer ou à dissimuler un risque.
1 Qu'est-ce que la titrisation ?
Regrouper des créances, puis les revendre sous forme de titres.
Définition
Des créances changées en titres négociables
Une banque ou une entreprise détient des créances : des sommes que d'autres lui doivent (crédits immobiliers, crédits auto, factures, loyers). La titrisation consiste à rassembler un grand nombre de ces créances, puis à émettre des titres adossés à elles. L'investisseur qui achète ces titres reçoit en retour les flux de remboursement. L'émetteur, lui, récupère immédiatement des liquidités et transfère une partie du risque.
2 Comment ça marche
Un véhicule dédié s'intercale entre les créances et les investisseurs.
Les étapes du montage
①
Cession à un véhicule ad hoc. Les créances sont vendues à une entité juridiquement distincte, créée pour l'occasion (en anglais, special purpose vehicle).
②
Émission de titres. Le véhicule finance cet achat en émettant des titres, souvent découpés en tranches de risque et de rendement différents.
③
Reversement des flux. À mesure que les créances sont remboursées, le véhicule reverse les sommes aux porteurs de titres, selon l'ordre de priorité des tranches.
L'intérêt du véhicule dédié est précisément qu'il est séparé de l'émetteur : le risque attaché aux créances vit désormais dans une structure à part, et non plus directement dans le bilan de la banque d'origine.
3 Pourquoi c'est important
Un outil qui finance l'économie, mais qui peut disséminer le risque.
Côté pile
Liquidité
L'émetteur récupère des fonds et peut prêter de nouveau : la titrisation irrigue le crédit.
Côté face
Opacité
Le risque est redistribué et fragmenté, parfois jusqu'à devenir difficile à localiser.
La leçon de 2008
La crise des subprimes a montré le revers de la titrisation : des crédits immobiliers fragiles, titrisés puis re-titrisés, avaient dispersé un risque que plus personne ne mesurait vraiment. L'outil n'était pas coupable en soi ; son usage, oui.
4 Le hors-bilan
Loger un actif ou une dette dans une structure séparée, pour qu'il n'apparaisse plus au bilan.
Notion liée
Sortir un engagement du bilan
Lorsqu'une opération passe par un véhicule séparé et non consolidé, l'actif et la dette correspondants n'apparaissent plus dans les comptes de l'entreprise : on parle de hors-bilan. C'est parfois légitime, pour isoler une activité. Mais c'est aussi le procédé qui a permis à Enron, au début des années 2000, de masquer dettes et pertes avant sa faillite. La frontière tient à un mot : la transparence.
5 Repères
À retenir en quelques phrases.
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Titriser, c'est transformer des créances en titres vendus à des investisseurs.
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Un véhicule ad hoc s'intercale et isole le risque hors du bilan de l'émetteur.
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L'outil est neutre : il finance l'économie, mais peut aussi disséminer ou masquer le risque.
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Le hors-bilan devient problématique quand il sert à dissimuler plutôt qu'à organiser.
Cette notion éclaire une analyse