신중한 저축자는 빌리지 않는다. 그는 예금 통장에, 생명보험에, 안전한 채권에 돈을 떼어 둔다. 잘하고 있다고 믿는다. 그러나 어떤 명세도 그에게 알리지 않는 사이, 그 저축의 일부가 그의 것이 아닌 빚, 곧 국가의 빚을 갚으러 떠난다. 그 이전(移轉)은 어떤 창구도, 어떤 표결도, 어떤 납세 고지서도 거치지 않는다. 그것을 보려면, 거의 아무도 이름 붙이지 않는 장치들을 하나씩 뜯어보아야 한다. 케인스는 백만 명 중 한 사람만이 그것을 진단할 줄 안다고 했다. 그 목록이 여기 있다.
1 빌리지 않고 갚기
조용한 채권자와 세계 최대의 채무자.
두 등장인물
한쪽에는 저축자, 다른 쪽에는 국가
한쪽에는 신중한 저축자가 있다. 현금을, 예금 통장을, 채권을, 유로화 펀드형 생명보험을 가진 사람이다. 흔히 은퇴자, 형편이 넉넉지 않은 가계, 위험을 거부한 누군가다. 다른 쪽에는 지구상 최대의 채무자, 국가가 있다. 세계 공공 부채는 100조 달러를 넘어섰고, 이는 지구 GDP의 약 93 %로 1945년 이래 가장 높은 수준이다. 이만한 규모의 채무자가 짐을 덜려 할 때, 그는 오직 채권자의 등을 빌려서만 그렇게 할 수 있다. 그리고 그 첫째가는 채권자가 바로 신중한 저축자다.
세계 공공 부채
≈ 93 %
세계 GDP 대비, 100조 달러 초과 (IMF, 2024년).
프랑스, 2025년 말
≈ 116 %
GDP 대비. 일본 ≈ 230 %, 미국 ≈ 124 % (Eurostat, IMF).
보이지 않는 다리
기술의 전부는, 이 이전(移轉)을 세금처럼 보이지 않게 조직하는 데 있다. 증세는 표결되고, 토론되고, 투표함에서 추궁당한다. 뒤이어 오는 장치들은 똑같은 일을 한다. 저축에서 떼어 내 공공 채무자를 덜어 주는 일이다. 그러나 토론도, 이름도, 어떤 명세서의 한 줄도 없이. 그것이 그들의 힘이다. 보이지 않는 것은 따질 수도 없다.
2 이름을 밝히지 않는 세금
가장 오래된 첫째 흡입기, 인플레이션 그 자체다.
인플레이션 조세
가진 만큼 비례해서 떼인다
인플레이션은 이름을 밝히지 않는 세금이다. 물가를 풀어 놓음으로써 국가는 명목 부채의 실질 가치를 줄이고, 그 차액을 당신에게 물린다. 규칙은 기계적이다. 가진 돈에 비례해서 과세된다. 인플레이션이 10 %면, 10만 유로를 가진 이는 약 1만 유로의 구매력을 잃고, 100유로를 가진 이는 10유로를 잃는다. 경제학자들은 국가가 화폐 발행으로 얻는 이익을 "시뇨리지"라 부르고, 보유자가 입는 대칭적 손실을 "인플레이션 조세"라 부른다. 누가 치르는가? 현금과 고정금리 채권의 보유자다. 누가 이득을 보는가? 빚진 국가와 모든 차입자다.
1년간 잠식된 미국 자산
≈ 1,800억 달러
2022년 3월까지 12개월간의 구매력 (세인트루이스 연준).
유럽 저축자, 2022년
≈ 1조 유로
단 한 해에 잃은 구매력 (BetterFinance).
밀턴 프리드먼의 말
"인플레이션은 입법 없이 부과할 수 있는 유일한 세금이다(Inflation is the one form of taxation that can be imposed without legislation)." 밀턴 프리드먼이 1974년에 요약한 말이다. 바로 그 점이 빚진 국가에게 꿈의 도구로 만든다. 표결 없이도 거둬들이고, 가장 조용한 납세자, 그저 저축하고 있다고 믿었던 이를 때린다.
3 물가 상승 속에 녹여 버리는 빚
인플레이션은 빚을 햇볕 아래 눈처럼 녹인다.
거대한 희석
남아 있는 물가 수준, 그것이 곧 지워진 빚이다
국가의 빚은 오늘의 유로로 표시된다. 물가가 20 % 오르면, 단 한 푼도 갚지 않았는데 그 실질 가치는 그만큼 녹는다. 두 경제학자 나이르와 스투르체네거는 자신들이 "거대한 희석"이라 부른 것을 수치로 매겼다. 2021~2022년의 인플레이션 급등은 미국에 GDP의 약 6 %에 해당하는 지워진 부채를 안겨 주었고, 그 에피소드가 길어지는 정도에 따라 20 %까지 이르렀다. 유로존에서는 ECB가 그 효과를 GDP의 약 5 %포인트로 추정했고, 선진 경제 전체로 보면 그 잠식은 GDP의 약 7 %에 이른다. 그것은 가계가 느끼는 것의 정확한 이면이다. 다시 내려가지 않는 물가 수준, 그것이 바로 인플레이션이 녹여 버린 빚이다.
지워진 부채, 미국
≈ 6 %
2021~2022년 인플레이션 서프라이즈 덕분, 장기적으로는 20 %까지.
선진 경제
≈ 7 %
GDP 대비 잠식된 부채의 실질 가치 (Oxford Economics, IMF).
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이는 어제의 분석
"물가 상승률은 내려가도, 가격은 남는다"의 직접적인 연장이다. 소비자가 다시 내려가지 않는 물가의 층계로 겪는 것을, 국가는 부채의 경감으로 겪는다. 같은 현상, 정반대의 두 얼굴이다. 한쪽이 잃은 것을, 다른 쪽이 얻은 것이다.
4 인플레이션 아래로 묶인 금리
느리고, 체계적이며, 거의 통증 없는 방법.
금융 억압
인플레이션을 밑도는 수익률이 부채를 한 방울씩 청산한다
안전한 저축의 수익률이 오래도록 인플레이션 아래에 머무를 때, 우리는 "금융 억압"을 말한다. 실질금리가 마이너스이고, 해마다 부채가 저축자의 등을 빌려 조금씩 가벼워진다. 경제학자 카르멘 라인하트와 벨렌 스브란시아는 이 장치를 전후 시기에 걸쳐 측정했다. 미국과 영국에서, 이 마이너스 실질금리는 1945년부터 1980년 사이 해마다 GDP의 평균 3~4 %에 해당하는 부채를 청산했다. 서구가 부채에서 벗어난 것은 성장만이 아니라 바로 그런 식이었다. 미국 부채는 1946년 GDP의 106 %에서 1974년 23 %로 떨어졌고, 영국 부채는 1945년 약 240 %에서 1960년대 중반 85 %로 내려갔다.
연간 청산, 1945~1980년
3~4 %
GDP 대비, 미국과 영국 (Reinhart & Sbrancia).
미국 부채
106 → 23
1946년에서 1974년 사이 GDP의 %, 상당 부분이 이 경로로.
왜 이 길이 선호되는가
라인하트와 스브란시아는 이를 "부채 재조정의 은밀한 형태"라 칭한다. 채권자에서 차입자로의 이전이되, 증세나 예산 삭감보다 더 은밀하고 정치적으로 더 받아들여지는 것이다. 그것은 사라지지 않았다. 이름만 바꿨을 뿐이다. 오늘날 그것은 "거시건전성 규제라는 간판 아래" 나아간다. 어휘는 달라졌으나, 장치 자체는 온전하다.
5 신중한 저축, 첫째가는 기여자
수백만 명이 아는 한 통장으로 손에 잡히게 한 장치.
리브레A의 사례
유로 계기판은 오르고, 구매력은 내려간다
금융 억압을 리브레A(Livret A)보다 잘 보여 주는 것은 없다. 2022년 그것은 프랑스 인플레이션이 5.2 %로 치솟는 동안 1 %, 이어 2 %를 내주었다. 실질 수익률은 −3에서 −4 %포인트 수준이었다. 2023년에는 공식 산식이 더 높은 금리를 명했음에도 정부가 그 금리를 3 %로 동결했고, 인플레이션은 4.9 %였다. 또다시 약 −2 %포인트의 구매력이다. 표시된 잔액은 늘어났지만, 그래도 저축자는 가난해지고 있었다. 이 3 % 동결 하나만으로도, 한도까지 채운 리브레A에 264유로까지의 손실을 안겼다. 보이지 않는 손실이다. 명세서에는 결코 적히지 않기 때문이다. 명세서는 더해지는 이자만 보여 줄 뿐이다.
리브레A 실질, 2023년
≈ −1.9 pt
금리는 3 %로 동결, 인플레이션 4.9 %.
2021년의 100유로
≈ 82유로
유로존 누적 물가 ≈ +21 % 이후, 2025년의 구매력.
말해 주는 수치
1만 유로를 연 2 %로 굴리는데, 같은 기간 물가가 20 % 오른다고 하자. 결국 원금은 약 1만 1,000유로를 가리킨다. 겉보기엔 성공이다. 그러나 출발 시점의 구매력으로 따지면, 이 1만 1,000유로는 약 9,200유로의 가치밖에 안 된다. 저축자는 유로를 벌고 부를 잃었다. 그것이 인플레이션 조세의 온갖 술수다. 올라가는 숫자 뒤에 숨는 것이다.
6 강요된 매수자
금리가 낮게 머무는 까닭. 일부에게 그 빚을 사도록 강요하기 때문이다.
붙들린 수요
은행, 보험사, 연기금. 국고의 의무 고객들
금리가 낮게 머무는 것은 중앙은행의 결정 때문만이 아니다. 규제가 강요된 매수자를 만들어 내기 때문이기도 하다. 바젤 규약 아래에서, 자기 나라의 빚을 보유하는 데는 은행에게 어떤 자기자본도 들지 않으며(위험 가중치 0 %) 가장 유동성 높은 자산으로 친다. 보험사와 연기금도 같은 방향으로 떠밀린다. 일본이 그 가장 완성된 형태를 보여 준다. 일본은행은 홀로 일본 국가 부채의 약 절반을 보유하며, 장기 금리에 대한 직접 통제를 2024년 3월에야 내려놓았다. 이 붙들린 수요가 수익률을 낮게, 따라서 부채 비용을 낮게, 따라서 저축자의 수익률을 낮게 유지한다.
일본은행
≈ 1/2
중앙은행이 보유한 일본 국가 부채 (2024~2025년).
2022년 채권 폭락
−31~−47 %
장기 국채, 미국과 영국.
붙들린 보유자가 치른 청구서
2022년, 금리가 급격히 다시 오르자 장기 채권 보유자는 역사적인 손실을 입었다. 미국 20년 이상 국채에서 약 −31 %, 영국 장기 길트(gilt)에서는 −40에서 −47 %까지였다. 영국에서는 그 붕괴가 연기금을 휩쓸 뻔했고, 영란은행은 다급히 430억 파운드의 부채를 사들여야 했다. 이 채권의 으뜸가는 보유자는 누구인가? 다름 아닌 "붙들린" 기관들, 곧 연금과 보험으로 가장 많은 사람의 저축을 굴리는 곳들이다.
7 물가를 따르지 않는 세율표
둘째 흡입기. 이번엔 세제(稅制)이며, 똑같이 은밀하다.
세율 구간 동결
문턱이 멈춰 서면, 세금은 저절로 오른다
또 하나의 보이지 않는 부과가 있다. 순전히 세제적인 것, 곧 세율 구간 동결이다. 영국인은 이를 fiscal drag라 부른다. 원리는 이렇다. 인플레이션이 명목 임금을 위로 밀어 올리는 동안, 과세 문턱을 가치 면에서 멈춰 둔다. 어떤 세율도 움직이지 않았는데, 소득의 점점 더 큰 몫이 과세 대상이 되고 더 높은 구간으로 넘어간다. 영국은 그것을 교본으로 삼았다. 그 문턱들은 2021년부터 2028년까지 동결되었고, 이제 2031년까지 연장되었다. 예상 수입은 2027~2028년이면 연 430억 파운드에 가깝다. 이는 재정연구소(IFS)에 따르면 1979년 이래 영국의 "가장 큰 증세"다.
영국 동결, 연간
≈ 430억 파운드
2027~2028년까지의 세수, 표시된 세율 인상 없이 (OBR).
빨려 든 납세자
320만
새로 과세된 이, 그리고 210만이 40 % 구간으로 넘어감.
간호사, 그리고 교사 넷 중 하나
그 효과는 결코 추상적이지 않다. 1990년대에는 영국 간호사 가운데 최고 세율을 내는 이가 거의 없었으나, 2027~2028년이면 여덟 명 중 한 명 이상, 교사는 넷 중 하나가 될 것이다. 프랑스는 원칙적으로 해마다 세율표를 인플레이션에 연동하지만, 2012년과 2013년에는 몇십억 유로를 위해 그것을 동결했다. 교훈은 어디서나 같다. 문턱을 연동하지 않는 것은, 결코 알리지 않으면서 세금을 올리는 일이다.
8 새로 찍힌 돈은 누구에게 이로운가
셋째 흡입기, 가장 미묘한 것. 돈이 도착하는 순서다.
칸티용 효과
새로 만들어진 돈은 모두에게 동시에 닿지 않는다
세 세기 전, 리샤르 칸티용은 새로 찍힌 돈이 중립적이지 않음을 알아챘다. 그것을 먼저 받는 이들은 아직 옛 가격으로 사들여 부유해지고, 그것을 맨 마지막에 만지는 이들, 곧 임금 노동자와 소액 저축자는 그 떡고물을 본 적 없이 물가 상승만 겪는다. 중앙은행이 자산을 대규모로 사들이는 시대에, 그 효과는 큰 규모로 관찰된다. 이 프로그램들은 주식과 채권의 가격을 끌어올림으로써 무엇보다 자산 보유자에게 먼저 이롭다. 영란은행도 이를 인정했다. 가장 부유한 5 %의 가계가 금융 자산의 40 %를 보유하며, 그 프로그램은 주가를 약 20 % 끌어올렸다.
부의 집중
40 %
가장 부유한 5 %가 보유한 금융 자산 (영란은행).
ECB 자산 매입
4.5조 유로
2014년 이래 매입한 채권, 이득은 "크게 집중".
정직한 미묘함
공정하게 보자. 이 정책들의 결산은 두 얼굴을 지닌다. 고용을 떠받침으로써, 그것들은 소득 불평등을 오히려 줄였다. 특히 일자리를 되찾은 형편이 넉넉지 않은 가계에게 그랬다. 그러나 자산 가격을 부풀림으로써, 그것들은 부의 불평등을 벌렸다. 그 자산은 가장 부유한 이들이 보유하기 때문이다. 칸티용 흡입기는 임금을 빼앗지 않는다. 그것은 가진 자와 저축하는 자 사이의 경계를 천천히 옮긴다.
9 비대칭, 그리고 정직함의 몫
붉은 실, 이어 정직한 대위법, 그리고 맺음.
균형
채무자는 이기고, 채권자는 지고, 그리고 차악(次惡)
이 모든 장치는 하나의 같은 법칙을 따른다. 인플레이션과 마이너스 실질금리는 현금과 채권을 가진 이, 신중한 저축자, 은퇴자를 벌하고, 빚진 이, 곧 신용으로 산 소유자와 무엇보다 으뜸가는 국가에게 보상한다. 채무자는 이기고, 채권자는 진다. 그러나 다른 쪽 이야기에도 정의를 돌려주자. 이 지렛대들 가운데 순전히 냉소적인 것은 하나도 없다. 감당할 수 없게 된 부채 앞에서, 정부는 세 가지 악 사이에서 선택한다. 단번에 거덜 내는 디폴트, 서비스와 투자를 잘라 내는 긴축, 또는 거의 보이는 통증 없이 청구서를 여러 해에 걸쳐 펴 바르는 금융 억압이다. 많은 경제학자가 그것을 실은 차악으로 본다. 그리고 연동은 존재한다. 미국은 1985년부터, 프랑스는 원칙적으로 해마다 세율표를 물가에 연동한다. 독에는 해독제가 있다. 그것을 적용하기로 택할 때.
나침반
①
흡입기에 이름을 붙여라. 인플레이션 조세, 마이너스 실질금리, 세율 구간 동결, 칸티용 효과. 결코 세금으로 내세워지지 않으면서 떼어 가는 네 갈래다.
②
비대칭을 인정하라. 이 이전(移轉)은 늘 같은 방향으로 간다. 신중한 채권자에서 채무자로, 그리고 국가는 그 모두 가운데 최대의 채무자다.
③
무엇보다 명료함을. 보이지 않는 것에는 맞서 지킬 수 없다. 현금으로 잠든 저축이 결코 실질 위험이 없지 않음을 아는 것이 첫째 방어다. 그 나머지는 개인의 선택에 달린 일로, 이 자료의 범위를 벗어난다.
케인스의 말(그리고 레닌이라는 가짜 출처)
"지속적인 인플레이션 과정을 통해, 정부는 시민이 가진 부의 상당 부분을 은밀히, 누구도 알아채지 못하게 몰수할 수 있다(By a continuing process of inflation, governments can confiscate, secretly and unobserved, an important part of the wealth of their citizens)." 케인스가 1919년에 쓴 말이다. 묘한 사실 하나. 케인스는 이 생각을 레닌에게 돌렸지만, 그 귀속 자체가 연구자들이 밝혔듯 위작(僞作)이다. 인플레이션에 의한 몰수에 관해 가장 많이 인용되는 문장은, 그러므로 가장 잘못 귀속된 문장이기도 하다. 그렇다고 그 말이 덜 참이 되는 것은 아니며, 바로 그것이 이 모든 주제다. 저축자는 모르는 새 국가의 빚을 갚는다. 아무도 그에게 그것을 일러 줄 이해관계가 없기 때문이다.
함께 읽기 : 물가 상승률은 내려가도, 가격은 남는다, 녹아 버린 빚의 가계 쪽 이면 ; 그리고 사라진 줄 알았던 시간의 통행료, 같은 부채 문제의 시장 쪽 얼굴. 참고 : 약어 및 두문자어 (GDP, ECB, IMF, QE).